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广州友谊000987业绩符合预期短期有费

发布时间:2019-10-09 22:26:46 编辑:笔名

  广州友谊(000987):业绩符合预期 短期有费用压力

  1Q2011期间公司实现营业收入12.13亿元,同比增速27.58%,基本符合预期。

  随着下半年佛山店的开业,以及2010年国金店以及环东南馆的逐渐成熟,我们预计营业收入增速仍能有较快增速。而归属母公司净利润1.17亿元,同比增速24.12%(EPS0.32元),符合预期,公司历年较强的内生性增长是主因。

  毛利率同比上升0.11个百分点,短期大幅上升可能较小:

  1Q2011期间公司综合毛利率同比上升0.11个百分点至22.26%,基本符合我们预期。我们认为近期公司外延扩张较为积极,在吸引新的品牌以及打折促销力度上都会有所加强,因此我们预计短期毛利率大幅上升可能性较小。但鉴于公司中高端的定位及较高的客户忠诚度,广友百货业务毛利率历来明显高于同行的百货毛利率水平,我们认为这一现象体现了公司对供应商较强的议价能力。

  期间费用率同比上升0.66个百分点,短期仍有费用压力:

  1Q2011期间公司期间费用率同比上升0.66个百分点至8.54%,其中销售/管理/财务费用率同比变化0.92/-0.24/-0.02个百分点至7.02%/1.85%/-0.33%, 销售费用同比增长46.75%的主要原因是2010年公司新租赁两家门店导致租赁费用大幅上升。

  而财务费用同比减少36.69%,主要原因是存款利息受存款利率上升利好同比增加所致。我们认为,公司短期随着2011年底佛山店的开业,短期仍将承受一定费用压力,但从公司历来较好的费用控制能力来看,亦不会出现期间费用率大幅提升的现象。

  维持增持评级,估值在行业中属较低水平:

  我们给予公司年EPS 分别为1.09/1.34/1.62元的估计,以2010年为基期三年复合增长率为21.2%,认为公司的合理价值在27.25元,对应2011年25倍市盈率。公司目前外延扩张积极,但由于百货新门店需经历年培育期,短期内费用成本将侵蚀一定利润,从而拖累公司整体的估值水平。长期来看,未来公司将充分受益于居民消费升级以及目前奢侈品消费景气度上升的趋势,此外公司较好的治理能力和股权清晰也是公司的亮点之一。考虑到下半年公司较高的营业基数(去年广州亚运会基数较高)以及二三季度公司将对环东店南馆进行一定装修,我们认为短期利润增长幅度仍然有一定压力,暂维持增持评级不变。

  风险分析:

  2010年两家门店培育期过长,广州百货业态竞争激烈程度加剧。

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